5月4日，周日。响熊市二期，分析唔再系强调市场方向，而系将注意力集中响市场波幅（volatility）上。因为熊市二期往往有波幅冇升幅，例如3 月17日股市出现严重超卖，至今为止已反弹前跌幅50%（一般可做到）；至于能否反弹前跌幅61.8%？便见步行步。5月份二线股往往有较大升幅，主因系追落后心态。熊市二期赢家系time trader，例如Buy in March, Sell in May！但对散户而言，做time trader较为困难，除咗要有分析股市嘅能力外，亦必须有严守纪律嘅性格，而大部分散户往往高追低沽，毫无策略可言。

两领袖股呈转弱趋势

　　4月21日至今上证指数升18.5%，见3693.11；恒生指数已升至三个半月高点26241点。中移动（941）由3月18日99.7元升至4月24日139元高位，上周五收市价136.1元已无力再升；国寿（2628）好D，由3月18日24.5元升至上周五35.15元，但已同成交额背驰。两只领袖股上周出现转弱趋势，由地产股如恒隆地产（101）接力，上周五升上33.75元，升6.5%；不过香港并冇追随美国减息四分一厘。资源股亦睇唔到有几大升幅……。估计5月份上证指数会挑战4000点，恒生指数挑战27200点阻力。

　　忽然之间好友大量涌现，令道指见13058点，重上200天移动平均线之上（喺熊市中，指数重返200天线之上乃常见现象，一如响牛市中指数低于200 天线亦系常见现象。美股200天线、恒指250天线从来唔系牛熊分界线；技术分析上亦无牛熊分界线呢回事）。有人甚至认为，由2002年10月开始嘅道指牛市至今仍未死亡，因为道指跌幅小于前升幅50%（50%理论系1940年代由E. George Schaefer推介）。部分人认为道指由去年10月9日14164点回落到今年3月10日11740点只系一次大调整而已。是耶非耶？不过，如果响去年 10月冇减持，到今年3月相信损失都几大。

　　澳门赌场愈开愈多，社会亦变得愈来愈有赌性。例如炒楼花、期权、期指，赌博性之高唔见得较去澳门赌场细。股市散户如过江之鲫，每当股市震荡往往伤亡惨重。去年10月几多股民曾乐不可支，今年3月已有人烧炭自杀，点知3月17日起一个鲤鱼大翻身，恒生指数又上升咗6000点！今天理财应由风险管理开始，例如估计自己可承受几多风险，而非短期内恒生指数可涨几多？

　　联储局将Term Auction Facility增加50%，至750亿美元，亦同意与欧洲央行进行嘅外汇交换增加三分二，至500亿美元；与瑞士央行增加一倍，至120亿美元，以及接受其它三A级有资产支持证券作抵押品交换国库券。上述做法目的系令伦敦银行同业拆放利率回落，虽然美国联邦基金利率已降至2厘，但伦敦三个月同业拆放利率仍高达2.815厘，甚至较3月18日联邦基金利率企于3厘前仲高。去年面对次按危机时，贝南奇创造Term Auction Facility及两种其它方式，目的系阻止市场突然之间流动性消失。佢认为，1929年华尔街危机演变成1930年代大萧条，理由系股市突然崩溃令金融市场缺乏流动性所引发。反之，1987年10月股灾冇变成重大灾难，理由系联储局及时放宽银根，2001年「九．一一惨剧」后情况亦一样。呢次次按危机能否响联储局实时反应下转危为安？

　　次按危机到底系一次全球股市巨大调整，定系金融市场生态一次剧变，从此扭转过去放大杠杆比率嘅投资策略？上述争论结果将主导5月份投资市场方向。睇好一方指出，自去年10月起道指所形成嘅下降轨上周四已打破；纳指头肩底走势完成，并已向上突破，有机会补回去年12月裂口2052点，即后市上升将由大蓝筹股扩散到二线股（尤其系纳指成分股）。道指下一阻力位系13552点，即去年12月26日高点，技术上睇，短期股市可进一步向上，并进入炒细价股期。

　　分析之道在于运用非常规谂法。所谓自古成功在尝试；如你只追随前人足迹，你永远不能跑喺别人前面。但尝试过程中自然不断犯错，犯小错无妨，犯大错则无法挽回，因此要用方法将错误局限喺小错之内。我老曹嘅方法就系止蚀唔止赚。投资亦须理性分析，但唔好以为真理一定在己方，真理可能喺别人嗰边亦唔奇，只有透过实践才可印证。例如3月17日起，我老曹同森池兄虽同时睇好股市，但理据唔同；我老曹认为只是熊市二期反弹，升幅可能只有31.8%到50%，最大升幅亦只系前跌幅61.8%，即恒指最大阻力区响27200点。进入5月份又系适量地减持日子。森池兄唔同意上述分析，佢认为3月17日恒生指数已见底，呢次跌市只系另一次短命熊市，牛市已由今年3月17日开始！最后时间老人会证明到底系我老曹啱定系森池兄啱；5月份相信系审判月。

　　4月30日联储局减息四分一厘后，系咪代表次按危机渐渐过去？我老曹仍未感觉到。最近数字仍证明美国楼价在回落中，只系美元进入负利率环境，但今年第一季GDP仍只升0.6%，代表进一步减息刺激作用唔大。至于5月份开始嘅退税有冇用？有待证明。

　　去年8月至今美汇指数已下跌7%（美元兑欧罗跌13%）；油价今年升20%、金属指数升24%、食物指数升18%，如再减息，担心通胀率失控。呢次又减息四分一厘，若再减息副作用将极大，依家只有希望经济本身能自动痊愈。最终结果到底系美国经济踏入复苏期，抑或系完成反弹后又再下沉？睇嚟只有耐心观察。

　　如参考英国情况，则叫人放不下心。过去十年英国楼价上升205%（同期美国楼价只升103%），今天英国家庭负债比率系税后收入125%（美国 104%）。伦敦早于纽约成为国际金融中心，响伦敦嘅对冲基金及投资银行活动占英国GDP高达20%，一旦金融业员工收入走下坡或裁员，对房屋及零售业影响亦大于美国。过去十五年英国经济繁荣有赖出售商业服务收入交换入口商品及消费品；过去商业服务收入不断上升，反而商品及消费品入口成本却不断下降。但去年下半年起情况却迅速改变，今年更加不容乐观，金融业收入肯定走下坡，而商品及消费品入口成本却上升。虽然英国楼价去年下半年才开始回落（较美国迟一年），次按危机受影响程度亦唔及美国，但英国金融业所占GDP比重较美国大，萎缩速度亦较美国快！

接受批评挽回错失

　　去年9月17日起美国开始减息至今，已减咗3.25厘，十年期债券息率如何？答案系由4.47厘降至3.76厘，跌0.71厘。三十年期债券息率又点？答案系由6.38厘跌至6厘，跌0.38厘。各位信唔信十年楼按因减息0.71厘、三十年楼按减息0.38厘，便可阻止美国楼价进一步下滑？上周四穆廸认为明年美国楼市复苏，已系最乐观嘅估计；如明年下半年仍唔复苏，担心将进一步下滑。

　　标普将Countrywide Financial Corp信贷降至垃圾级，睇嚟美国银行只有全面收购Countrywide，才可阻止由该公司发行嘅972亿美元债券价格下滑，其中40亿美元债券更将在短期内到期，担心新一轮信贷评级被降级行动又再开始。

　　不如意事十常八九，冇人能百战百胜，能够做到嘅只系尽量收窄亏损、扩大利润而已。我老曹一向强调唔好信专家或名人，包括毕非德、索罗斯、香港四叔及《信报》曹仁超。因为佢地都只系人唔系神，佢地嘅意见只供参考，而不可不经思考地全盘接受。甚至战无不胜嘅毛泽东亦经常犯错，但我地较毛泽东幸运之处系因为我地肯接受批评，毛泽东唔肯。结果毛泽东一旦犯错伤害便扩大，结果害咗中华民族足足十年。如果文革一开始发现系错就立即停止，你话几好呢！请记住，冇人可以唔犯错，但有责任不让小错扩大成为不可挽回嘅大错。对所有人嘅批评应虚心接受（无理取闹者可以不理，但唔好动气），只有咁样才能更上一层楼。分析要理性，但不可以为自己拥抱真理，今天认为对嘅事，明天可能发现系错亦唔奇（今是而昨非）。唔好因为怕犯错而谂都唔敢谂，因为自古成功在尝试。

资源税改革料下半年推出

　　财政部税政司司长史耀斌话，资源税改革方案已基本成熟。国家税务总局局长肖捷亦指出，下一步税制改革重点之一系改革资源税制度，加大保护资源力度。听讲资源税改革方案今年下半年推出嘅可能性好大，征收范围也将较大，以配合宏观政策下嘅节能减排。

　　家吓中国资源税系按开采量确定征税几多，例如一个油田或矿山系按每吨固定税额来征收，即开采量愈多，征收资源税愈多，而唔理会价格升降。如从量征收改为从价征收，便会令价格愈升征税愈多，价格下跌征税愈少，造成集中开采富矿，穷矿冇人开采。不但如此，例如污染较大嘅高琉煤价格较低，如改为价格征收方法，高琉煤反而较价格更高嘅低琉煤多人开采。如果仍按量抽，由每吨10元左右提高到20元甚至30元，将会令加工企业成本压力加大。

　　日前财政部决定对中石油（857）及中石化（386）部分成品油实行环节抽税先征后返，透过退税，补贴价格管制下嘅成品油亏损，但补贴期６月底结束，下半年又点？届时国际油价又会响咩水平？喺油价倒挂嘅背景下，政府不能要求中石油、中石化长期做蚀本生意，咁对两间公司嘅股东唔公平。但内地CPI升幅已响8%以上，如下半年开放成品油价格，通胀压力进一步增加。长期管制成品油价又讲唔通，点解要牺牲两大企业股东利益去补贴公共利益（低通胀）？响咁嘅情况下，两大公司不如干脆缩小业务，把损失减到最低，但咁样一嚟便导致商品短缺，汽车大排长龙入油嘅情况又出现，对经济损失更大。如只向低收入群众提供补贴以纾解通胀压力，结果更加强通胀预期心理……。换言之，最终内地成品油市场亦只有按市场规律办事，服从国际油价升降，即下半年中国通胀率将进一步上升。

　　《新快报》引述中国人民大学教授黄卫平分析，劳动合同法喺落实中存在一D问题，应该修正。根据珠三角各地制造业协会提供数据显示，今年珠三角有八千多家企业倒闭或转移，与劳动合同法实施后企业成本大幅增加有关。今年上半年工业股纯利又如何？